怕泡：沫破裂

　　韩国股市，近日上演“疯狂”行情。

　　过去半个月，韩国综合股价指数(KOSPI)，既有连番冲上7000点和8000点的“高峰时刻”，也有骤然跳水5%，触发熔断机制的“惊魂时刻”。如此大起大落，对投资者心态的考验，可谓非同一般。

　　若将时间线再拉长一点观察，韩国股市的表现，更显惊心动魄。

　　2025年6月4日，李在明宣誓就任韩国总统当天，KOSPI指数仅仅处于2770点的位置。而在不到一年时间内，该指数已飙升至7271点。这般狂飙，令全球投资业界瞠目结舌，堪称世界主要股市中最“刺激”的行情之一。

　　此番剧烈异动背后，谁是推手？

　　“韩国折价”，曾让投资者望而却步

　　在全球投资业界，有一个经典名词叫做“韩国折价”，意思是韩国大企业的股价，长期低于全球同行水平。究其原因，韩国特有的财阀体系使得大股东可以漠视中小股东利益，韩国媒体称之为“大股东的暴政”。

　　韩国社会缺乏“公司归股东所有”的观念——人们普遍认为，公司是财阀家族的私人资产。公司利润流向极少数大股东(包括财阀家族)，而非大多数小股东，股东总回报率长期处于低位。2011-2017年的数据显示，全球上市公司平均将73%的年度净利润分配给股东，而韩国上市公司仅分配17%。

　　在法律层面，保护小股东的法律和制度十分薄弱。因此，股价波动往往反映的是大股东的意志。不少公司资金使用效率低下，大量现金既没有进行再投资，也没有以股息形式分配，而是处于闲置状态。部分财阀企业甚至将资金用于财阀家族成员的个人消费，比如维护价值数亿韩元的超级跑车。

　　另外，韩国房地产市场长期有强劲的上行潜力，韩国人笃信“房地产不败神话”，相比股市，市场资金更青睐投资房地产。

　　历届韩国政府对于这一顽疾，也缺乏足够的认知和治理手段。如，尹锡悦政府曾在2024年推出一项“企业增值项目”，意在破解“韩国折价”困境。然而最终雷声大、雨点小，因政策缺乏强制性和有效执行手段，对股市的提振效果有限。

　　李在明的上台，改变了这一趋势。作为一位参与股市投资30年的“大蚂蚁”(韩国人对散户投资者的戏称)，李在明多年前就意识到，“韩国折价”现象最重要的成因，是大股东对中小股东利益的忽视。

　　于是，李在明上任前后连番推出“商法修正案”，实施强有力的小股东保护措施，例如增加监事会成员的选举、提高少数股东在大型上市公司董事任命中的参与度，以及强制要求公司回购自身股票时注销库存股。

　　这一番操作下来，散户投资者和外国投资者纷纷涌入韩国股市，高盛、摩根大通等外国投资银行，一致将韩国的投资评级从“中性”上调至“增持”。从李在明上任开始，股市便大幅增长。

　　与此同时，半导体热潮，进一步放大了李在明的扶植政策。近年来，AI技术应用“井喷”，对算力基础设施的要求日益增加。作为算力建设的核心“刚需”，高带宽内存供需紧张，而韩国的半导体龙头企业三星电子和SK海力士在这一领域，拥有全球领先的产能。

　　2026年第一季度，三星电子营业利润同比增长近8倍，SK海力士营业利润同比增长超4倍，而三星电子半导体部门的营业利润，更是达到同比激增48倍的惊人水平。

　　种种利好，让韩国股市宛如烈火烹油。有韩国网友甚至戏言：“现在就算把邻居家的狗牵来，让它用爪子选股，都能赚到钱。”

　　“韩国折价”变“韩国泡沫”？

　　然而，花团锦簇之下，风险也悄然来袭。

　　从涨跌板块上来看，韩国股市严重依赖半导体板块。半导体行业周期一旦转向，指数可能出现“断崖式”下跌。主流机构普遍预计，当前半导体行业周期或将在2027年“见顶”，届时企业盈利增速放缓，将抑制股指上行。

　　同时，美国、日本等经济体也正在加大对本土存储产业的扶持，或将加剧市场竞争，影响韩国企业盈利空间。

　　韩国一季度经济增速为1.7%，但剔除芯片的增速仅为0.8%。不仅股市，整个韩国经济都严重依赖芯片。

　　从资金来源看，韩国股市的外资持股占比超三成，其中美国资本在外资持股中占比约40%。如果美国等发达经济体调整货币政策，韩国股市将受重大影响。

　　俗称“借钱炒股”的保证金交易，亦引发外界担忧。韩国金融投资协会的数据显示，截至2026年4月中旬，保证金的交易余额已达34万亿韩元，约为2025年同期的两倍。

　　保证金交易本身是一项成熟业务，但在韩国引发关注的点在于，一些散户投资者利用从银行及信用卡公司借入的资金，进行股票交易。

　　2026年3月，韩国金融监督院发布指令，敦促证券公司在“争夺客户的竞争中保持克制”。该机构警告，应避免通过下调交易佣金或进行过度宣传等手段，诱导投资者参与保证金交易。

　　韩国金融监督院院长李粲珍指出：“20至30岁的年轻投资者正因这些活动而遭受持续的经济损失，背负起沉重债务。”

　　在为股市狂飙欢呼的同时，有韩国媒体也不无忧虑地表示：若想股市繁荣不成昙花一现，必须挖掘第二、第三的新增长动力。从根本上改善经济，打造能够抵御外界风险的产业生态，才是韩国的当务之急。

　　(“三里河”工作室)

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