闪评日本“国债利”：率飙升高市政府财政扩张与美联储利“率叠加困”局

　　当地时间5月13日，东京债券市场上，作为日本长期利率指标的10年期新发国债收益率一度上升至2.590%，是自1997年5月以来的最高水平。此外，日本国内债券市场上新发20年期国债收益率一度升至3.495%。

　　市场基本规律显示：债券价格与收益率呈反向走势。

　　此番日本长债利率为何骤然飙升？后续又将给日本经济和货币政策带来哪些连锁影响？

　　总台环球资讯《闪评》栏目邀请中国国际问题研究院亚太研究所特聘研究员项昊宇带来详细解读。

　　日本财政政策缘何推高长端国债收益率？

　　中国国际问题研究院亚太研究所特聘研究员项昊宇：

　　高市早苗政府扩张性财政政策，叠加市场对日本债务可持续性的担忧，是本轮长端国债收益率飙升的核心原因。

　　为稳固执政地位、刺激经济，本届日本政府持续加码财政扩张，2026年预算中公共投资、社会保障支出双双增加，新发国债供给大幅扩容，债市供需失衡加剧。投资者担忧供给过剩集中抛售，直接压低债价、推高收益率。

　　日本政府公共债务规模已超国内生产总值(GDP)的260%，位居全球主要经济体首位。长端利率上行将显著增加利息负担，据国际货币基金组织IMF测算，基准利率每上行1个百分点，日本年度利息负担将增至万亿日元级别，市场形成恶性循环预期，进一步削弱日债投资信心。

　　同时，财政刺激缺乏长效融资配套，叠加日本人口老龄化拖累财政收入增长，市场对财政纪律松弛的担忧升温，投资者索要更高风险溢价。加之日本央行为应对通胀释放加息信号，货币政策正常化预期升温，长端收益率对通胀和政策变动敏感度明显提升，最终创下多年新高。

　　美国财政部长贝森特于5月11日至13日访问日本，先后会见了日本财务大臣片山皋月和首相高市早苗。贝森特明确表示“汇率过度波动并不理想”。

　　美国经济政策对日本债市的外溢传导

　　中国国际问题研究院亚太研究所特聘研究员项昊宇：

　　美国经济表现给日本债券市场带来了很大的外部压力。这种压力主要通过三个方面传导过来：

　　1.美日利差：美国基准利率3.5%~3.75%，日本仅0.75%，10年期国债利差达200—250个基点。全球资金抛售日债、买入美债，直接推高日本长端利率。

　　2.降息预期降温：市场对美联储降息预期回落，美债收益率维持高位，拉大日债估值劣势，加剧资金外流。

　　3.套息与传导：

　　美日利差扩大激活套息交易，日元贬值与日债抛售相互强化，形成“抛售贬值再抛售”恶性循环。

　　美债波动引发全球债市调整，日本金融机构为弥补海外亏损，被动减持本国国债，进一步推高长端利率。

　　多重压力下日本央行陷入政策两难

　　中国国际问题研究院亚太研究所特聘研究员项昊宇：

　　日本央行当前面临控通胀、稳债市、稳汇率三重压力，在政策正常化与市场稳定之间左右为难：

　　加息能抑制通胀、支撑日元，但会大幅增加政府利息支出，同时可能引发债市动荡。

　　维持低利率能稳债市，但会固化通胀与贬值预期，加剧资本外流。

　　如果通过买入国债来干预市场：可以压低长期利率、帮助金融机构稳住局面。但这样做和加息的方向是矛盾的，而且会让日元变得更弱，汇率压力更大。

　　今年5月初，日本央行5天投入5万亿日元干预汇市，实际效果有限。

　　市场普遍预判，央行将采取渐进加息、择机购债、阶段性汇市干预的组合策略，根据通胀、债市和汇率动态灵活调整。

　　长债利率走高对日本经济及日元有何连锁影响

　　中国国际问题研究院亚太研究所特聘研究员项昊宇：长端利率持续上行，对日本实体经济和日元形成多重冲击。三个层面看：

　　实体经济方面：

　　企业：融资成本上升，制造业、地产等行业投资受抑。今年一季度企业投资同比仅增0.8%，创近两年新低。

　　居民：房贷月供增加，进口食品能源涨价。核心消费支出已连续三个月负增长。

　　财政：利息支出占比从去年的23%升至今年28%，挤占教育、医疗等民生开支。

　　日元汇率：

　　理论上，利率上行收窄美日利差，利好日元。

　　现实中，市场更担心经济与财政恶化，叠加套息交易，日元反而承压。

　　长期展望：

　　若经济衰退，央行可能重启宽松，日元进一步走弱。

　　若高通胀倒逼持续加息，日元短期反弹，但需付出经济阵痛代价。

　　此外，利率上行促使日资抛售海外资产，全球流动性收缩，反向拖累日本出口，形成负面循环。

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