经济观察(中国经济)动能转：换融资结构现新变化

　　北京5月15日电(陶思阅)中国央行最新发布的金融数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.6%，人民币贷款同比增速只有5.6%。业内专家表示，中国贷款增长可能已经告别了早年的“高增长、扩规模”路径，增速较之前放缓或将成为常态。

　　当前，中国经济正处于新旧动能转换期。过往依靠地产、基建拉动信贷扩张的模式弱化，而科技创新等新动能领域对信贷资金的依赖度相对较低，难以对冲传统领域的信贷收缩。

　　近年来，房地产市场深度调整在一定程度上影响了居民信用扩张意愿，许多家庭由过去“加杠杆”逐步转向“去杠杆”，债务负担明显减轻。2024年以来，个人贷款增长有所放缓，带动中国居民部门杠杆率持续下行，从2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59.0%。

　　中国民生银行首席经济学家温彬分析，居民的“加杠杆”意愿偏弱，按揭早偿也在持续，是居民主动降低债务负担、改善资产负债表的自然过程，将有助于增强居民抵抗风险的能力。

　　“同时，地方政府隐性债务置换、企业债券融资替代等因素，对新增贷款规模也有所压制。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

　　在经济动能转换的过程中，融资结构也会发生适应性调整。中国央行在2026年第一季度中国货币政策执行报告“中央银行与债券市场”专栏中指出，在中国以银行为主的金融体系结构下，银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径。

　　中国的金融数据也支持这一判断。2025年末，银行持有的债券超过100万亿元(人民币，下同)，占其总资产的25%，较2015年上升7个百分点；债券与贷款比例为35%，较2015年上升6个百分点。这意味着，银行债券投资行为已经深度嵌入资产负债表。

　　温彬观察到，随着中国直接融资市场日趋成熟，企业逐渐在融资过程中比较贷款和债券的成本，并进行结构优化。在企业债券利率持续较低、贷款利率下行有限的情况下，企业债券融资规模提升。

　　数据显示，2026年前四个月中国社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。其中，企业债券净融资1.5万亿元，同比多7393亿元。

　　“不应再将信贷融资孤立看待，而应与债券融资合并考察，可以发现二者共同对实体经济的支持并不弱。”温彬说，中国将形成更加健康的银行贷款、企业债券、股权融资等多元融资体系，不同融资渠道相互补充，覆盖更广的社会融资需求。(完)

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